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廣發基金吳興武:創新是醫藥長期發展的核心主線

2020-10-09來源:證券日報網

  醫藥生物板塊是今年市場中的熱門行業,前8個月的最高漲幅一度達到67%,疫苗、生長激素、防疫物資、高值耗材等細分板塊漲幅居前。不過,8月中旬開始,醫藥板塊進入調整階段,最近一段時間板塊調整幅度達到14%。  

  如何看待回調后的醫藥板塊,醫藥行業的長期發展邏輯是否出現變化,是投資者很關心的焦點問題。對此,廣發基金策略投資部基金經理吳興武認為,這一輪醫藥行業的行情是從2016年前后新一輪醫改作為起點,醫改內容包括仿制藥一致性評價、創新藥審批加速。在這些政策指引下,仿制藥的發展受到一定壓制,以創新藥為主線的細分子行業的市場需求被激活,這是這一輪行情的主線。截止目前,這一輪主線并沒有發生明顯變化。

  醫藥行業的長期邏輯沒變

  最近,市場對于醫藥板塊的后市表現分歧加大,看多、看空的理由看起來都很充分。對此,吳興武認為,醫療行業長期發展的驅動力仍在,需求穩定且持續是我們長期投資醫療行業的信心來源。只要這種需求持續存在,醫療行業總體上升的長期發展趨勢就會持續。

  首先,從長周期看,行業總需求隨老齡化持續增長,無須過多考慮供需變化的問題。隨著醫改和審批政策逐步推進,醫藥行業對產品質量要求越發嚴格,對研發投入逐步加大,對醫保報銷要求更嚴,對國產廠家更多傾斜,多重因素決定醫藥行業的競爭格局會逐步清晰,份額進一步向龍頭集中。對于綜合性平臺藥企而言,無論是創新能力還是渠道平臺能力都在加強,成長空間來自原有領域進口替代、新領域創新收獲放量以及國際市場開拓。

  其次,消費升級持續進行,有望為醫藥行業帶來較為穩定的增長需求。中國大量消費醫療需求都處于拐點,比如二類自費疫苗、近視防控、口腔正畸、生長激素等,這類都屬于中產階級群體崛起帶來的自然而然的需求,特別是花在后代子女的消費力更強,價格敏感度也更低,產品附加值會遠高于正常的醫藥產品,最終形成極高的ROE水平。

  最后,醫藥行業的產業發展邏輯沒有改變。這一輪醫藥行業的行情是從2016年前后新一輪醫改作為起點,主要以醫藥端的鼓勵創新升級并接軌國際、限制輔助用藥、仿制藥一致性評價、帶量采購等政策作為代表性政策。這些政策看似各自孤立,其實背后有著一整套完整的產業發展邏輯體系。一方面,市場將仿制藥價格打到比較低的位置,另一方面,其他以創新藥為主線的板塊或子行業的市場需求被激活。以創新藥產業鏈服務類公司為例,最近一兩年的訂單比較飽滿,增長強勁,且這一趨勢仍處于加速階段?;诖?,吳興武認為,在消費需求升級、人口老齡化的大背景下,創新是醫藥行業的主線,長期看依然有較好的投資機遇。

  長期看好三條細分賽道

  從中周期的角度看,政策周期對醫療產業的投資節奏有著顯著的影響。因此,我們做投資時在一定程度上要順應政策環境及政策背景。站在長周期的角度分析產業趨勢,吳興武最看好的是三大方向:一是創新藥及產業鏈,二是醫療服務,三是醫療器械公司。

  第一大方向是創新藥及產業鏈。從藥品本身而言,創新藥能夠提升患者在滿足基本用藥基礎上的用藥體驗。人們的消費能力提高,對健康也有更高的需求,創新藥剛好是能滿足這一需求的方向。那么,我們要選擇什么樣的創新藥企業?吳興武認為,可以從三個維度進行挑選。一是具備豐富的在研產品管線的企業,用來抵御單個藥品失敗的風險。如果企業的管線有幾十個藥品,那么一兩個產品的失敗,不會對公司造成過于沉重的影響。二是綜合能力較強的企業。三是做真正創新藥的企業。

  第二個方向是醫療服務。傳統的醫院更多的是保障人民群眾基礎的健康需求,而民營醫療服務機構能夠提供更為差異化和優質的服務,有較強的需求空間,因此也是吳興武看好的方向之一。以醫院、體檢等為代表的服務機構,跟傳統的醫院相比較,最重要的一個差異點就是“服務”。其中,最有利于實現“服務”屬性,能跟傳統的綜合性醫院做出差異化的,就是??漆t院。傳統大醫院作為綜合性醫院,院內科室布局齊全,投資大,人才需求較為全面,學術需求也較為重要,所以往往依附院校輸送人才,跟院校有著密不可分的聯系。這些要素都是民營醫院一開始無法企及的。但是對于一些學術并不高、更多強調差異化服務的領域或者科室,民營企業的基因就有了無可比擬的優勢。這個賽道的企業一旦建立優勢,就會形成很強的品牌和護城河。

  第三個方向是高端醫療器械。目前大量的高端醫療器械都被國外公司占據較大的市場份額。畢竟國外的醫療器械巨頭經歷過幾十年甚至上百年的發展,具有領先優勢。但是,隨著國內企業近二十年的發展,我們陸續在一些產品上縮小與國外的差距。例如,在某些領域取得突破的中小型醫療器械企業,一旦產品和技術得到突破,在中國市場的銷售是本土企業的強項。在介入、骨科等領域,我們看到了相關企業的創新能力、產品研發能力、工藝能力都在提升,他們都具備大規模進口替代的潛力。這類企業由小企業做成在某一個細分領域占據較大市場份額的中型企業,是一類中周期的投資機會,這類投資機會往往能夠持續五年甚至更長的時間維度。

  

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